મહારાજા સ્પીડેક્સ બીએસઈ એસએમઈ આઈપીઓ સમીક્ષા

-દિલીપ દાવડા

•કંપની સ્ટેનલેસ સ્ટીલના ડ્રિંકવેર અને અન્ય સંલગ્ન ઉત્પાદનોના ઉત્પાદન અને વિતરણમાં સંકળાયેલી છે.
•કંપની અત્યંત સ્પર્ધાત્મક અને વિભાજિત ક્ષેત્રમાં કામ કરી રહી છે.
•કંપનીએ અહેવાલ આપેલી મુદત માટે તેની ટોપ અને બોટમ લાઈનમાં સતત વૃદ્ધિ નોંધાવી છે.
•નાણાકીય વર્ષ ૨૬ ના પ્રોત્સાહિત માર્જિન આઈપીઓ માટે ઊંચું વેલ્યુએશન મેળવવા વિન્ડો ડ્રેસિંગ હોય તેવું લાગે છે.
•તેના તાજેતરના સરેરાશ નાણાકીય ડેટાના આધારે, ઈશ્યૂનું મૂલ્યાંકન વધુ પડતું રાખવામાં આવ્યું હોય તેવું લાગે છે.
•માત્ર સારી માહિતી ધરાવતા/અતિરિક્ત ભંડોળ ધરાવતા રોકાણકારો મધ્યમ ગાળા માટે મધ્યમ ભંડોળ રોકી શકે છે.

કંપની વિશેઃ
મહારાજા એન્ડ સ્પીડેક્સ ઈન્ડિયા લિમિટેડ (એમએસઆઈએલ) એ સ્ટેનલેસ-સ્ટીલની બોટલો અને સંલગ્ન ડ્રિંકવેર ઉત્પાદનો પર ધ્યાન કેન્દ્રિત કરતી એક ડ્રિંકવેર ઉત્પાદન અને વિતરણ કંપની છે, જે સમગ્ર ભારતમાં રિટેલ ગ્રાહકો અને સંસ્થાકીય ગ્રાહકો બંનેની જરૂરિયાતો પૂરી કરે છે. કંપની ટકાઉ, આરોગ્યપ્રદ અને પુનઃઉપયોગી ડ્રિંકવેર સોલ્યુશન્સ માટે ગ્રાહકોની બદલાતી પસંદગીઓને પહોંચી વળવા માટે રચાયેલ વૈવિધ્યસભર પોર્ટફોલિયો સાથે સ્ટેનલેસ-સ્ટીલની બોટલો અને મૂલ્યવર્ધિત ડ્રિંકવેર ઉત્પાદનોના ઉત્પાદન, બ્રાન્ડિંગ, માર્કેટિંગ અને વિતરણમાં સંકળાયેલી છે. કંપનીના ઉત્પાદન પોર્ટફોલિયોને મુખ્યત્વે માનક ઉત્પાદનો અને નવતર ઉત્પાદનોમાં વર્ગીકૃત કરવામાં આવ્યો છે. માનક ઉત્પાદનોમાં દૈનિક વપરાશ માટેની સ્ટેનલેસ સ્ટીલની બોટલોનો સમાવેશ થાય છે, જ્યારે નવતર ઉત્પાદનોમાં ગ્રાહકોની બદલાતી પસંદગીઓને પહોંચી વળવા માટે રચાયેલા ટમ્બલર, ફીડિંગ બોટલ અને જીમ શેકર્સનો સમાવેશ થાય છે.

આ ઉત્પાદનો માસ, પ્રીમિયમ અને લાઈફસ્ટાઈલ શ્રેણીઓ સહિત અનેક કિંમત નિર્ધારણ અને ગ્રાહક વિભાગોમાં ઓફર કરવામાં આવે છે, જે કંપનીને વિશાળ ગ્રાહક આધાર પૂરો પાડવા માટે સક્ષમ બનાવે છે. છેલ્લા કેટલાક વર્ષોમાં, કંપનીએ મૂલ્યવર્ધિત અને વિશિષ્ટ ડ્રિંકવેર ઉત્પાદનોને સમાવવા માટે તેના પ્રોડક્ટ મિક્સનો વિસ્તાર કર્યો છે, જે આરોગ્ય, ટકાઉપણું અને પ્લાસ્ટિક આધારિત ઉત્પાદનોમાંથી સ્ટેનલેસ-સ્ટીલના વિકલ્પો તરફ ગ્રાહકોની વધતી જાગૃતિ દર્શાવે છે. તેની બ્રાન્ડેડ ઉત્પાદન ઓફરિંગ ઉપરાંત, કંપની ઓરિજિનલ ઈક્વિપમેન્ટ મેન્યુફેક્ચરિંગ (ઓઈએમ) અને પ્રાઈવેટ-લેબલ મેન્યુફેક્ચરિંગ પણ કરે છે, જે કોર્પોરેટ ગિફ્ટિંગ પ્રોગ્રામ્સ, સંસ્થાકીય ખરીદદારો અને બ્રાન્ડ ભાગીદારો માટે કસ્ટમાઈઝ્‌ડ ડ્રિંકવેર સોલ્યુશન્સ પ્રદાન કરે છે. આ ક્ષમતાઓ કંપનીને બિઝનેસ-ટુ-કન્ઝ્યુમર (“બીટૂસી”) અને બિઝનેસ-ટુ-બિઝનેસ (“બીટૂબી”) બંને બજારોમાં સેવા આપવા માટે સક્ષમ બનાવે છે, જ્યારે વિતરકો, છૂટક વિક્રેતાઓ અને સંસ્થાકીય ગ્રાહકો સાથે લાંબા ગાળાના સંબંધો બનાવે છે.

કંપની ઈન-હાઉસ મેન્યુફેક્ચરિંગ ક્ષમતાઓ દ્વારા સમર્થિત એકીકૃત, અસ્કયામત-સમર્થિત બિઝનેસ મોડલ ચલાવે છે, જેમાં તેની ઉત્પાદન કામગીરી મુખ્યત્વે તેની સબસિડીયરી દ્વારા હાથ ધરવામાં આવે છે. આ માળખું કંપનીને ઉત્પાદનની ગુણવત્તા, ઉત્પાદન પ્રક્રિયાઓ અને ઉત્પાદન વિકાસ પર અસરકારક નિયંત્રણ જાળવવામાં સક્ષમ બનાવે છે. તેની સબસિડીયરી દ્વારા સંચાલિત ઉત્પાદન સુવિધાઓ આધુનિક મશીનરી અને અદ્યતન પ્રોડક્શન લાઈનોથી સજ્જ છે જે કાર્યક્ષમ મોટા પાયે ઉત્પાદનને સપોર્ટ કરવા માટે રચાયેલ છે, જ્યારે ડ્રિંકવેર શ્રેણીઓની વિવિધ શ્રેણીમાં ઉત્પાદન કસ્ટમાઈઝેશનની મંજૂરી પણ આપે છે.
કંપની ઉત્પાદન કાર્યક્ષમતામાં સુધારો કરવા, તેની ઉત્પાદન ઓફરોનો વિસ્તાર કરવા અને બદલાતી ગ્રાહક પસંદગીઓ અનુસાર નવી ડિઝાઇન અને વેરિઅન્ટ્‌સ રજૂ કરવા પર ધ્યાન કેન્દ્રિત કરવાનું ચાલુ રાખે છે. કંપનીની કામગીરીને ઓલ-ઈન્ડિયા વિતરણ નેટવર્ક દ્વારા સપોર્ટ મળે છે, જે તેને વિવિધ ભૌગોલિક વિસ્તારોમાં ગ્રાહકો સુધી પહોંચવામાં સક્ષમ બનાવે છે. વિતરણ નેટવર્કમાં મહારાષ્ટ્ર, ઉત્તર પ્રદેશ, રાજસ્થાન અને પંજાબ સહિત ૧૭ રાજ્યો અને ૨ કેન્દ્રશાસિત પ્રદેશોમાં ૧૦૧ વિતરકોનો સમાવેશ થાય છે, જેને મોર્ડન ટ્રેડ ફોર્મેટમાં હાજરી અને ઓનલાઈન વેચાણ ચેનલો પર વધતા પગપેસારા દ્વારા સપોર્ટ મળે છે. આ સંકલિત વિતરણ અભિગમ કંપનીને તેની બજાર પહોંચને મજબૂત કરવાની મંજૂરી આપે છે અને સાથે વિવિધ વેચાણ ચેનલોમાં તેના ઉત્પાદનોની ઉપલબ્ધતા સુનિશ્ચિત કરે છે.

તેની સંકલિત ઉત્પાદન ક્ષમતાઓ, વૈવિધ્યસભર પ્રોડક્ટ પોર્ટફોલિયો અને વિસ્તરતા વિતરણ નેટવર્ક દ્વારા, કંપની સ્ટેનલેસ-સ્ટીલ ડ્રિંકવેર બજારમાં તેની હાજરી મજબૂત કરવાનો પ્રયાસ કરે છે. કંપની ઉત્પાદન નવીનતા, મૂલ્યવર્ધિત શ્રેણીઓના વિસ્તરણ, વિતરણ પહોંચને મજબૂત કરવા અને ઓપરેશનલ કાર્યક્ષમતા પર ધ્યાન કેન્દ્રિત કરવાનું ચાલુ રાખે છે, જે તેને વિશ્વાસ છે કે તેની લાંબા ગાળાની વૃદ્ધિ અને સ્કેલેબિલિટીને સપોર્ટ કરશે. ૩૧ માર્ચ, ૨૦૨૬ સુધીમાં, તેના પેરોલ પર ૪૩૧ કર્મચારીઓ હતા.

ઈશ્યૂની વિગતો / કેપિટલ હિસ્ટ્રીઃ
કંપની અપર કેપ પર રૂ ૮૦.૧૩ કરોડ એકત્રિત કરવા માટે રૂ ૧૦ ના દરેક એવા ૪૩,૦૮,૦૦૦ ઈક્વિટી શેરોનો તેનો પ્રથમ બુક બિલ્ડિંગ રૂટ કોમ્બો આઈપીઓ લાવી રહી છે. આઈપીઓમાં રૂ ૬૪.૧૦ કરોડ (અપર કેપ પર) ની કિંમતના ૩૪,૪૬,૪૦૦ નવા ઈક્વિટી શેરો અને ૮,૬૧,૬૦૦ ઈક્વિટી શેરોની ઓફર ફોર સેલ (ઓએફએસ) (અપર કેપ પર રૂ ૧૬.૦૩ કરોડ) નો સમાવેશ થાય છે. કંપનીએ શેર દીઠ રૂ ૧૭૭ – રૂ ૧૮૬ ની પ્રાઇસ બેન્ડ જાહેર કરી છે. લઘુત્તમ અરજી ૧૨૦૦ શેરો માટે અને ત્યારબાદ ૬૦૦ શેરોના ગુણાંકમાં કરવાની રહેશે. આ ઈશ્યૂ ૧૦ સપ્ટેમ્બર, ૨૦૨૬ ના રોજ સબ્સ્ક્રિપ્શન માટે ખુલશે અને ૧૫ સપ્ટેમ્બર, ૨૦૨૬ ના રોજ બંધ થશે. શેરો બીએસઈ એસએમઈ પર લિસ્ટ થશે. આઈપીઓ કંપનીના આઈપીઓ પછીની પેઇડ-અપ કેપિટલના ૨૬.૩૬% હિસ્સો ધરાવે છે. નવા ઈશ્યૂની ચોખ્ખી આવકમાંથી, કંપની અમુક ઉધારની ચુકવણી/અગાઉથી ચુકવણી માટે રૂ ૨૪.૧૦ કરોડ, હાલની સુવિધાઓ માટે પ્લાન્ટ અને મશીનરીની ખરીદી પર કેપેક્સ માટે રૂ ૨૧.૪૨ કરોડ અને બાકીની રકમ સામાન્ય કોર્પોરેટ હેતુઓ માટે વાપરશે.

આઈપીઓનું એકમાત્ર લીડ મેનેજમેન્ટ ચોઈસ કેપિટલ એડવાઈઝર્સ પ્રાઈવેટ લિમિટેડ દ્વારા કરવામાં આવે છે, જ્યારે માશિતલા સિક્યોરિટીઝ પ્રાઈવેટ લિમિટેડ ઈશ્યૂના રજિસ્ટ્રાર છે. ચોઈસ ગ્રૂપની ચોઈસ ઈક્વિટી બ્રોકિંગ પ્રાઈવેટ લિમિટેડ માર્કેટ મેકર છે, અને સિન્ડિકેટ મેમ્બર પણ છે.

મૂળ કિંમત પર પ્રારંભિક ઈક્વિટી કેપિટલ જારી કર્યા પછી, કંપનીએ જાન્યુઆરી ૨૦૨૪ અને માર્ચ ૨૦૨૫ વચ્ચે શેર દીઠ રૂ ૬૫૩૦૯ – રૂ ૭૦૦૦૦ ની પ્રાઇસ રેન્જમાં વધારાના ઈક્વિટી શેરો જારી કર્યા હતા. તેણે જાન્યુઆરી ૨૦૨૬ માં ૧ પર ૧૨૦૦ ના ગુણોત્તરમાં બોનસ શેરો પણ જારી કર્યા છે. પ્રમોટરો/વેચાણ કરતા ભાગીદારો દ્વારા શેરોની એક્વિઝિશનની સરેરાશ કિંમત શેર દીઠ રૂ ૦.૦૧ અને રૂ ૫૯.૨૬ છે.

આઈપીઓ પછી, કંપનીની હાલની પેઇડ-અપ ઈક્વિટી કેપિટલ રૂ ૧૨.૯૦ કરોડ (૧,૨૮,૯૮,૭૪૦ ઈક્વિટી શેરો) થી વધીને રૂ ૧૬.૩૫ કરોડ (૧,૬૩,૪૫,૧૪૦ ઈક્વિટી શેરો) થશે. આઈપીઓ પ્રાઇસિંગની અપર બેન્ડના આધારે, કંપની રૂ ૩૦૪.૦૨ કરોડનું માર્કેટ કેપ શોધી રહી છે.

નાણાકીય કામગીરીઃ
નાણાકીય કામગીરીના મોરચે, છેલ્લા ત્રણ નાણાકીય વર્ષોમાં, કંપનીએ (એકીકૃત ધોરણે) કુલ આવક / ચોખ્ખો નફો રૂ ૬૧.૪૧ કરોડ / રૂ ૧.૦૮ કરોડ (નાણાકીય વર્ષ ૨૪), રૂ ૯૩.૬૦ કરોડ / રૂ ૫.૫૭ કરોડ (નાણાકીય વર્ષ ૨૫), રૂ ૧૨૨.૭૪ કરોડ / રૂ ૧૫.૩૪ કરોડ (નાણાકીય વર્ષ ૨૬) નોંધાવ્યો છે. કંપનીએ નાણાકીય વર્ષ ૨૫ થી તેની બોટમ લાઈનમાં આશ્ચર્યજનક વૃદ્ધિ નોંધાવી છે, જે માત્ર આશ્ચર્ય પમાડે તેવું નથી પણ ભવિષ્યમાં તેની સાતત્યતા સામે પણ ચિંતા ઊભી કરે છે. નાણાકીય વર્ષ ૨૬ માટે પ્રોત્સાહિત બોટમ લાઈન આઈપીઓ માટે ઊંચું વેલ્યુએશન મેળવવાની વિન્ડો ડ્રેસિંગ હોય તેવું લાગે છે. વર્ષ-દર-વર્ષ વધતા ટ્રેડ રિસિવેબલ્સ ચિંતા ઉપજાવે છે.

છેલ્લા ત્રણ નાણાકીય વર્ષોમાં, કંપનીએ સરેરાશ ઈપીએસ રૂ ૭.૫૯ અને સરેરાશ આરઓએનડબલ્યુ ૬૮.૧૭% અહેવાલ આપ્યો છે. ૩૧ માર્ચ, ૨૦૨૬ ના રોજ શેર દીઠ રૂ ૨૦.૭૩ ના એનએવીના આધારે આ ઈશ્યૂ ૮.૯૭ ના પી/બીવી પર પ્રાઇસ થયેલ છે, પરંતુ ઓફર દસ્તાવેજોમાંથી તેના આઈપીઓ પછીના એનએવી ડેટા ગાયબ છે.

જો આપણે નાણાકીય વર્ષ ૨૬ ની સુપર કમાણીને આઈપીઓ પછીની સંપૂર્ણ ડિલ્યુટેડ પેઇડ-અપ ઈક્વિટી કેપિટલ સાથે સાંકળીએ, તો માગવામાં આવેલી કિંમત ૧૯.૮૧ ના પી/ઈ પર છે, અને નાણાકીય વર્ષ ૨૫ ની કમાણીના આધારે પી/ઈ ૫૪.૭૧ છે. તેની તાજેતરની સરેરાશ કમાણીના આધારે ઈશ્યૂનું મૂલ્યાંકન વધુ પડતું રાખવામાં આવ્યું હોય તેવું લાગે છે.

કંપનીએ ઉલ્લેખિત સમયગાળા માટે અનુક્રમે ૧.૭૬% (નાણાકીય વર્ષ ૨૪), ૫.૯૫% (નાણાકીય વર્ષ ૨૫), ૧૨.૫૧% (નાણાકીય વર્ષ ૨૬) ના પીએટી માર્જિન અને ૧૮.૮૮%, ૪૨.૨૨%, ૫૪.૬૦% ના આરઓસીઈ માર્જિન નોંધાવ્યા છે. લિસ્ટેડ પીઅર્સની સરખામણીમાં આટલું શ્રેષ્ઠ માર્જિન એ મોટું આશ્ચર્ય છે.

ડિવિડન્ડ નીતિઃ
કંપનીએ ઓફર દસ્તાવેજના અહેવાલ આપેલી મુદત માટે કોઈ ડિવિડન્ડ ચૂકવ્યું નથી. તે તેની નાણાકીય કામગીરી અને ભવિષ્યની સંભાવનાઓના આધારે વિવેકપૂર્ણ ડિવિડન્ડ નીતિ અપનાવશે.

લિસ્ટેડ પીઅર્સ સાથે સરખામણીઃ
ઓફર દસ્તાવેજ મુજબ, કંપનીએ બોરોસિલ લિમિટેડ, સેલો વર્લ્ડને તેના લિસ્ટેડ પીઅર્સ તરીકે દર્શાવ્યા છે. તેઓ હાલમાં ૪૩.૪ અને ૨૪.૨ ના પી/ઈ પર ટ્રેડ કરી રહ્યા છે (૧૦ સપ્ટેમ્બર, ૨૦૨૬ ના રોજ). જો કે, તેઓ સમાન ધોરણે ખરેખર સરખામણી કરવા યોગ્ય નથી. આ સરખામણી માત્ર દેખાવો હોય તેવું લાગે છે.

મર્ચન્ટ બેંકરનો ટ્રેક રેકોર્ડઃ
છેલ્લા ત્રણ નાણાકીય વર્ષોમાં (ચાલુ નાણાકીય વર્ષ સહિત) ચોઈસ કેપિટલ એડવાઈઝર્સનો આ ૧૧મો મેન્ડેટ છે. છેલ્લા ૧૦ લિસ્ટિંગમાંથી, ૧ ડિસ્કાઉન્ટ પર ખૂલ્યું હતું, અને બાકીના લિસ્ટિંગના દિવસે ૦.૦૪૫% થી ૯૦.૦૦% સુધીના પ્રીમિયમ સાથે લિસ્ટ થયા હતા.

નિષ્કર્ષઃ
એમએસઆઈએલ સ્ટેનલેસ-સ્ટીલ ડ્રિંકવેર અને અન્ય સંલગ્ન ઉત્પાદનોના ઉત્પાદન અને વિતરણમાં સંકળાયેલી છે. કંપની અત્યંત સ્પર્ધાત્મક અને વિભાજિત ક્ષેત્રમાં કામ કરી રહી છે. કંપનીએ અહેવાલ આપેલી મુદત માટે તેની ટોપ અને બોટમ લાઈનમાં સતત વૃદ્ધિ નોંધાવી છે. નાણાકીય વર્ષ ૨૬ ના પ્રોત્સાહિત માર્જિન આઈપીઓ માટે ઊંચું વેલ્યુએશન મેળવવા વિન્ડો ડ્રેસિંગ હોય તેવું લાગે છે. તેના તાજેતરના સરેરાશ નાણાકીય ડેટાના આધારે, ઈશ્યૂનું મૂલ્યાંકન વધુ પડતું રાખવામાં આવ્યું હોય તેવું લાગે છે. માત્ર સારી માહિતી ધરાવતા/અતિરિક્ત ભંડોળ ધરાવતા રોકાણકારો મધ્યમ ગાળા માટે મધ્યમ ભંડોળ રોકી શકે છે.

Review By Dilip Davda on August, 2026

Review Author

DISCLAIMER: No financial information whatsoever published anywhere here should be construed as an offer to buy or sell securities, or as advice to do so in any way whatsoever. All matter published here is purely for educational and information purposes only and under no circumstances should be used for making investment decisions. My reviews do not cover GMP market and operators game plans. Readers must consult a qualified financial advisor before making any actual investment decisions, based the on information published here. With entry barriers, SEBI wants only well-informed investors to participate in such offers. With crazy listings in the recent past, SME IPOs drew the attention of investors across the board and lead to seer madness. However, as SME issues have entry barriers and continued low preference from the broking community, any reader taking decisions based on any information published here does so entirely at their own risk. The above information is based on information available as of date coupled with market perceptions. The Author has no plans to invest in this offer.

About Dilip Davda

Dilip Davda is veteran journalist associated with stock market since 1978. He is contributing to print and electronic media on stock markets/insurance/finance since 1985.

Dilip Davda is a leading reviewer of public issues and NCDs in the primary stock market in India. The knowledge he gained over 3 decades while working in the stock market and a strong relationship with popular lead managers makes his reviews unique. His detailed fundamental and financial analysis of companies coming up with IPOs helps investors in the primary stock market. Dilip Davda has a special interest in analyzing the SME companies and writing reviews about their public issues. His reviews are regularly published online and in news papers.

(Dilip Davda -SEBI registered Research Analyst-Mumbai,

Registration no. INH000003127 (Perpetual)

Email id: dilip_davda@rediffmail.com ).