વર્મોરા ગ્રેનિટો આઈપીઓ સમીક્ષા

— દિલીપ દાવડા દ્વારા

 

• કંપની વિવિધ શ્રેણી ધરાવતી ટાઇલ્સની અગ્રણી ઉત્પાદકોમાંથી એક છે અને જાણીતી બ્રાન્ડ “વર્મોરા” હેઠળ તેના ઉત્પાદનોને પ્રીમિયમાઇઝ કર્યા છે.
• કંપની પાસે સુવૈવિધ્યસભર પ્રોડક્ટ રેન્જ અને મોટું માર્કેટિંગ નેટવર્ક છે.
• તેણે નાણાકીય વર્ષ ૨૫ માટે તેની ટોપ લાઇન પર નજીવો ગ્રોથ નોંધાવ્યો છે અને બોટમ લાઇન પર પીછેહઠનો સામનો કરવો પડ્યો છે.
• તેના તાજેતરના સરેરાશ નાણાકીય ડેટાના આધારે, આ ઇશ્યૂ અતિશય ઊંચી કિંમત ધરાવતો લાગે છે.
• માત્ર સુમાહિતગાર/કેશ સરપ્લસ ધરાવતા રોકાણકારો લાંબા ગાળા માટે મધ્યમ ફંડ રોકી શકે છે.

કંપની વિશેઃ

વર્મોરા ગ્રેનિટો લિમિટેડ (વીજીએલ) ગ્લેઝ્‌ડ વિટ્રિફાઇડ ટાઇલ્સ (“જીવીટી”), પોલિશ્ડ વિટ્રિફાઇડ ટાઇલ્સ (“પીવીટી”) અને સિરામિક ટાઇલ્સ સહિત ટાઇલ્સનો સમાવેશ કરતી વિવિધ શ્રેણીના ઉત્પાદનો ઓફર કરે છે. તેણે ઉદ્યોગમાં ડિઝાઇન અને ગુણવત્તામાં પ્રગતિ લાવવા માટે ટેકનોલોજીનો સતત ઉપયોગ કર્યો છે. ઉદાહરણ તરીકે, તેણે ઇટાલિયન ટાઇલ ઇક્વિપમેન્ટ પ્રોવાઇડર સાકમી ઇમોલા એસ.સી. (“સાકમી”) સાથે ટેકનોલોજી ભાગીદારીમાં ૨૦૨૪ માં ઇન્ટિગ્રેટેડ સ્ટોન ટેકનોલોજી (“આઈએસટી”) નું વ્યાવસાયિકરણ કર્યું છે.

ટેક્નોપાક રિપોર્ટ અનુસાર, ભારતીય સ્થાનિક ટાઇલ્સ બજારે છેલ્લા કેટલાક વર્ષોમાં નોંધપાત્ર વૃદ્ધિ જોઇ છે. નાણાકીય વર્ષ ૨૦૧૯ માં આશરે રૂ. ૩૬૦.૦ બિલિયન મૂલ્ય ધરાવતું, ભારતીય સ્થાનિક ટાઇલ્સ બજાર નાણાકીય વર્ષ ૨૦૨૫ સુધીમાં વધીને રૂ. ૫૩૧.૦ બિલિયન થયું હતું, જે ૬.૭% ના સીએજીઆર થી વધ્યું છે (સ્રોતઃ ટેક્નોપાક રિપોર્ટ). ભારતીય સ્થાનિક ટાઇલ્સ બજાર નાણાકીય વર્ષ ૨૦૨૬ થી ૨૦૩૦ સુધી ૮.૪% ના સીએજીઆર નું પ્રતિનિધિત્વ કરીને, નાણાકીય વર્ષ ૨૦૩૦ સુધીમાં વધીને રૂ. ૭૬૫.૨ બિલિયન થવાની અપેક્ષા છે (સ્રોતઃ ટેક્નોપાક રિપોર્ટ).

ભારતીય ટાઇલ્સ ઉદ્યોગમાં પ્રીમિયમાઇઝેશન સ્પષ્ટ છે – નાણાકીય વર્ષ ૨૦૨૬ માં, ભારતમાં ટાઇલ ઉદ્યોગની આવકમાં જીવીટી નો હિસ્સો ૩૬.૫% હતો અને નાણાકીય વર્ષ ૨૦૩૦ સુધીમાં તે ૪૫.૫% સુધી પહોંચવાની અપેક્ષા છે અને સમાન સમયગાળા દરમિયાન અનુક્રમે ૫.૬% અને ૪.૦% ના સીએજીઆર થી વધેલા સિરામિક ટાઇલ્સ અને પીવીટી ની સરખામણીમાં નાણાકીય વર્ષ ૨૦૧૯ અને ૨૦૨૫ વચ્ચે મૂલ્ય દ્વારા તેનું બજાર ૧૦.૭% ના સીએજીઆર થી સૌથી ઝડપથી વધ્યું છે (સ્રોતઃ ટેક્નોપાક રિપોર્ટ). તદુપરાંત, જીવીટી પણ સિરામિક અને પીવીટી ટાઇલ્સ કરતાં ૧૫-૩૦% વધુ રિયલાઇઝેશન ધરાવે છે અને જીવીટી ની બાજુમાં પ્રોડક્ટ મિક્સમાં ફેરફાર ઉત્પાદકોને તેમના રિયલાઇઝેશન અને ગ્રોસ માર્જિન સુધારવામાં મદદ કરી રહ્યું છે (સ્રોતઃ ટેક્નોપાક રિપોર્ટ).

વીજીએલ ની વિવિધ ઉત્પાદન ઓફરિંગમાં ઉચ્ચ ગુણવત્તાવાળી, ટકાઉ અને સૌંદર્યલક્ષી ટાઇલ્સની વિસ્તૃત શ્રેણીનો સમાવેશ થાય છે. તેનો પ્રાથમિક ધ્યાન જીવીટી અને ટેકનિકલ ઉત્પાદનો જેવા પ્રીમિયમ ઉત્પાદનો વેચવા પર છે જે નાણાકીય વર્ષ ૨૦૨૬, ૨૦૨૫ અને ૨૦૨૪ માં ટાઇલ્સમાંથી તેની કામગીરીમાંથી મેળવેલી આવકના અનુક્રમે ૮૪.૧૯%, ૭૮.૭૧% અને ૭૫.૩૭% દર્શાવે છે. આ પ્રીમિયમ ઉત્પાદનોના વિકાસ અને વેચાણ પરના તેના ધ્યાન પર ભાર મૂકે છે. આનાથી નાણાકીય વર્ષ ૨૦૨૪ માં તેના ગ્રોસ માર્જિનમાં ૩૫.૨૬% થી વધીને નાણાકીય વર્ષ ૨૦૨૬ માં ૩૭.૯૨% સુધીનો સુધારો થયો છે.

ઇનોવેશનમાં લીડરશિપ જાળવી રાખવા અને પ્રોડક્ટ ક્વોલિટી અને કોસ્ટ એફિશિયન્સી પર નિયંત્રણ જાળવવા માટે, નાણાકીય વર્ષ ૨૦૨૬ માં વીજીએલ ની કામગીરીમાંથી આવકના ૮૧.૭૨% ઇન-હાઉસ ઉત્પાદિત ઉત્પાદનોમાંથી જનરેટ થયા હતા. આ રેડ હેરિંગ પ્રોસ્પેક્ટસની તારીખ સુધીમાં, તે ગુજરાતમાં મોરબી ક્લસ્ટરમાં આઠ વ્યૂહાત્મક રીતે સ્થિત ઉત્પાદન સુવિધાઓ (કંપની અને સબસિડીયરીઝ દ્વારા સંચાલિત) ધરાવે છે.

પ્રોડક્ટ ઇનોવેશન અને પ્રીમિયમાઇઝેશન ઉપરાંત, તેણે ખાસ કરીને ભારતમાં એક ઊંડું રિટેલ વિતરણ પદચિહ્ન સ્થાપિત કર્યું છે. કંપની બિઝનેસ-ટુ-કન્ઝ્યુમર (“બીટૂસી”) રિટેલ ચેનલો ધરાવતા મલ્ટિ-ચેનલ વિતરણ નેટવર્ક દ્વારા ઉત્પાદનો વેચે છે, જેમાં ૩૧ માર્ચ, ૨૦૨૬ સુધીમાં ભારત અને ભારત બહાર ફેલાયેલા ૩૦૫ એક્સક્લુસિવ બ્રાન્ડ આઉટલેટ્‌સ (“ઈબીઓ”) અને ૨૭૫૮ મલ્ટિ બ્રાન્ડ આઉટલેટ્‌સ (“એમબીઓ”) (સંયુક્ત રીતે “ડીલર્સ” તરીકે ઓળખાય છે) નો સમાવેશ થાય છે, અને બિઝનેસ-ટુ-બિઝનેસ (“બીટૂબી”) ચેનલો, વિવિધ બિલ્ડરો, કોન્ટ્રાક્ટરો, ડેવલપર્સ અને સરકારી એમ્પેનલમેન્ટનો સમાવેશ થાય છે.

વીજીએલ ના બ્રાન્ડિંગ અને માર્કેટિંગ પ્રયાસો તેના ઉત્પાદનોના ઉત્પાદનમાં ઉપયોગમાં લેવાતી અદ્યતન સ્પષ્ટીકરણો, સૌંદર્ય શાસ્ત્ર, કાર્યાત્મક ગુણધર્મો અને ટેકનોલોજી પર ભાર મૂકે છે. કંપની બ્રાન્ડ જાગરૂકતા વધારવા માટે વિવિધ માધ્યમો (સોશિયલ મીડિયા, ન્યૂઝ ચેનલો, સિનેમા, ટીવી પ્લેટફોર્મ અને આઉટડોર જાહેરાતો સહિત) પર વિવિધ એબવ-ધ-લાઇન (“એટીએલ”) અને બિલો-ધ-લાઇન (“બીટીએલ”) જાહેરાત અને ડિજિટલ માર્કેટિંગ ઝુંબેશ ચલાવે છે. તે પ્રોડક્ટ લોન્ચ ઇવેન્ટ્‌સનું આયોજન કરીને, માન્ય બિલ્ડર નેટવર્ક્સ (જેમ કે કન્ફેડરેશન ઓફ રિયલ એસ્ટેટ ડેવલપર્સ એસોસિએશન્સ ઓફ ઇન્ડિયા (“ક્રેડાઈ”)) સાથે સહયોગ કરીને અને પ્રદર્શનોમાં સ્ટોલ ગોઠવીને તેમજ આર્કિટેક્ટ્‌સ, બિલ્ડરો અને કોન્ટ્રાક્ટરો (“એબીસી”) ધરાવતું ઇન્ફ્લુઅન્સર નેટવર્ક સ્થાપિત કરીને વેચાણ અને બ્રાન્ડ ઓળખને પણ પ્રોત્સાહન આપે છે. તે માને છે કે ઉત્પાદનોની ગુણવત્તા, શ્રેણી અને કાર્યાત્મક ગુણધર્મો તેની બ્રાન્ડ માટે સૌથી મોટું સમર્થન બની રહે છે. ૩૧ માર્ચ, ૨૦૨૬ સુધીમાં, તેના પેરોલ પર ૧૧૫૩ કર્મચારીઓ અને વિવિધ વિભાગોમાં વધારાના ૧૫૭૫ કોન્ટ્રાક્ટ કામદારો હતા.

ઇશ્યૂની વિગતો / મૂડીનો ઇતિહાસઃ

કંપની રૂ. ૭૦૮.૦૨ કરોડ (અપર કેપ પર આશરે ૪,૭૮,૩૯,૨૫૬ ઈક્વિટી શેર) નો પ્રથમ બુક બિલ્ડિંગ રૂટ કોમ્બો આઈપીઓ લાવી રહી છે. આઈપીઓ માં રૂ. ૩૨૦ કરોડના નવા ઈક્વિટી શેરો (અપર કેપ પર આશરે ૨,૧૬,૨૧,૬૨૨ ઈક્વિટી શેર) અને ૨,૬૨,૧૭,૬૩૪ ઈક્વિટી શેરો ઓફર ફોર સેલ (ઓએફએસ) (અપર કેપ પર રૂ. ૩૮૮.૦૨ કરોડ મૂલ્યના) નો સમાવેશ થાય છે. કંપનીએ રૂ. ૨ ની મૂળ કિંમતના દરેક ઈક્વિટી શેર માટે શેરદીઠ રૂ. ૧૪૦ થી રૂ. ૧૪૮ ની પ્રાઇસ બેન્ડ જાહેર કરી છે. આ ઇશ્યૂ સબ્સ્ક્રિપ્શન માટે ૨૨ સપ્ટેમ્બર, ૨૦૨૬ ના રોજ ખુલશે અને ૨૪ સપ્ટેમ્બર, ૨૦૨૬ ના રોજ બંધ થશે. ઓછામાં ઓછી ૧૦૧ શેરો માટે અરજી કરવાની રહેશે અને ત્યારપછી તેના ગુણાંકમાં અરજી કરવાની રહેશે. એલોટમેન્ટ પછી, શેરો બીએસઈ અને એનએસઈ પર લિસ્ટેડ થશે. આ ઇશ્યૂ આઈપીઓ પછીની ભરપાઈ થયેલી ઈક્વિટી મૂડીના ૨૩.૧૧% હિસ્સો ધરાવે છે. નવા ઈક્વિટી ઇશ્યૂની ચોખ્ખી આવકમાંથી, કંપની જૂથ કંપનીઓની ચોક્કસ ઉધાર ચૂકવણી/અગાઉથી ચૂકવણી માટે રૂ. ૨૪૫.૦૦ કરોડ, અને બાકીની રકમનો ઉપયોગ સામાન્ય કોર્પોરેટ હેતુઓ માટે કરશે.

આ ઇશ્યૂના ત્રણ સંયુક્ત બુક રનિંગ લીડ મેનેજર્સ (બીઆરએલએમ) જેએમ ફાઇનાન્શિયલ લિમિટેડ, ગોલ્ડમેન સેક્સ (ઈન્ડિયા) સિક્યોરિટીઝ પ્રાઇવેટ લિમિટેડ, એસબીઆઈ કેપિટલ માર્કેટ્‌સ લિમિટેડ છે, જ્યારે કેફિન ટેકનોલોજીસ લિમિટેડ આ ઈશ્યૂના રજિસ્ટ્રાર છે. જેએમ ફાઇનાન્શિયલ સર્વિસિસ લિમિટેડ, એસબીઆઈકેપ સિક્યોરિટીઝ લિમિટેડ, ઈન્વેસ્ટેક કેપિટલ સર્વિસિસ (ઈન્ડિયા) પ્રાઇવેટ લિમિટેડ સિન્ડિકેટ સભ્યો છે.

મૂળ કિંમતે સમગ્ર ઈક્વિટી શેરો જારી કર્યા પછી, કંપનીએ ફેબ્રુઆરી ૨૦૧૩ અને સપ્ટેમ્બર ૨૦૨૬ ની વચ્ચે શેરદીઠ રૂ. ૪.૦૦ થી રૂ. ૨૯૩.૪૨ ની કિંમતની શ્રેણીમાં (રૂ. ૨ મૂળ કિંમતના આધારે) વધુ ઈક્વિટી શેરો જારી/રૂપાંતરિત કર્યા છે. તેણે ઓગસ્ટ ૨૦૨૩ માં ૧ માટે ૪ ના ગુણોત્તરમાં બોનસ શેર પણ જારી કર્યા છે. પ્રમોટર્સ/વેચાણકર્તા ભાગીદારો દ્વારા શેરો સંપાદન કરવાની સરેરાશ કિંમત શેરદીઠ રૂ. ૨.૪૫, રૂ. ૩.૦૧, રૂ. ૪.૩૬ અને રૂ. ૭૪.૮૨ છે.

આઈપીઓ પછી, તેની રૂ. ૪૦.૮૮ કરોડ (૨૦,૪૩,૯૦,૨૦૩ ઈક્વિટી શેર) ની વર્તમાન ભરપાઈ થયેલ ઈક્વિટી મૂડી વધીને રૂ. ૪૧.૪૦ કરોડ (૨૦,૭૦,૧૧,૮૨૫ ઈક્વિટી શેર) થશે. પ્રાઇસ બેન્ડની અપર કેપના આધારે, કંપની રૂ. ૩૦૬૩.૭૮ કરોડના માર્કેટ કેપની અપેક્ષા રાખી રહી છે.

નાણાકીય કામગીરીઃ

નાણાકીય કામગીરીના મોરચે, છેલ્લા ત્રણ નાણાકીય વર્ષો માટે, કંપનીએ (એકત્રિત ધોરણે) રૂ. ૧૪૭૨.૫૮ કરોડ / રૂ. ૪૪.૯૪ કરોડ (નાણાકીય વર્ષ ૨૪), રૂ. ૧૪૯૨.૬૮ કરોડ / રૂ. ૩૦.૯૯ કરોડ (નાણાકીય વર્ષ ૨૫), અને રૂ. ૧૫૬૨.૫૩ કરોડ / રૂ. ૫૫.૦૯ કરોડ (નાણાકીય વર્ષ ૨૬) ની કુલ આવક / ચોખ્ખો નફો નોંધાવ્યો છે. આમ, તેણે અહેવાલ આપેલ સમયગાળા માટે તેની ટોપ અને બોટમ લાઈન્સમાં સ્થિર વૃદ્ધિ નોંધાવી છે. ૩૧ માર્ચ, ૨૦૨૬ સુધીમાં તેની સંભવિત જવાબદારીઓ રૂ. ૧૧.૪૮ કરોડ હતી.

છેલ્લા ત્રણ નાણાકીય વર્ષો માટે, કંપનીએ શેરદીઠ રૂ. ૨.૪૯ (બેઝિક) ની સરેરાશ ઈપીએસ અને ૬.૬૧% ની સરેરાશ આરઓએનડબલ્યુ નોંધાવી છે. ૩૧ માર્ચ, ૨૦૨૬ ના રોજ શેરદીઠ રૂ. ૩૯.૫૨ ના એનએવી ના આધારે ૩.૭૪ ના પી/બીવી પર અને અપર કેપ પર રૂ. ૪૯.૪૨ ની આઈપીઓ પછીની એનએવી ના આધારે ૨.૯૯ ના પી/બીવી પર આ ઇશ્યૂની કિંમત નક્કી કરવામાં આવી છે.

જો આપણે નાણાકીય વર્ષ ૨૬ ની સુપર કમાણીને તેની આઈપીઓ પછીની પૂર્ણ રીતે સુધારેલી ભરપાઈ થયેલ ઈક્વિટી મૂડી સાથે જોડીએ, તો માંગવામાં આવેલી કિંમત ૫૫.૬૪ ના પી/ઈ પર છે. નાણાકીય વર્ષ ૨૫ ની કમાણીના આધારે, પી/ઈ ૯૯.૩૩ છે. તેની તાજેતરની સરેરાશ કામગીરીના આધારે આ ઇશ્યૂ અતિશય ઊંચી કિંમત ધરાવતો લાગે છે.

અહેવાલ આપેલ સમયગાળા માટે, કંપનીએ સંદર્ભિત સમયગાળા માટે અનુક્રમે ૩.૦૫% (નાણાકીય વર્ષ ૨૪), ૨.૦૬% (નાણાકીય વર્ષ ૨૫), ૩.૫૩% (નાણાકીય વર્ષ ૨૬) ના પીએટી માર્જિન અને ૭.૯૫%, ૬.૩૨%, ૯.૮૯% ના આરઓસીઈ માર્જિન નોંધાવ્યા છે.

ડિવિડન્ડ નીતિઃ

કંપનીએ ઓફર દસ્તાવેજના અહેવાલ આપેલ સમયગાળા માટે કોઈ ડિવિડન્ડ જાહેર કર્યું નથી. તેણે એપ્રિલ ૨૦૨૫ માં તેની નાણાકીય કામગીરી અને ભવિષ્યની સંભાવનાઓના આધારે ડિવિડન્ડ નીતિ અપનાવી લીધી છે.

લિસ્ટેડ પીઅર્સ સાથે સરખામણીઃ

ઓફર દસ્તાવેજ મુજબ, કંપનીએ કજારિયા સિરામિક્સ, એશિયન ગ્રેનિટો, ઓરિએન્ટ બેલને તેના લિસ્ટેડ પીઅર્સ તરીકે દર્શાવ્યા છે. તેઓ હાલમાં ૩૨.૯, ૧૧૬.૦ અને ૨૭.૫ ના પી/ઈ પર ટ્રેડિંગ કરી રહ્યા છે (૧૮ સપ્ટેમ્બર, ૨૦૨૬ સુધીમાં). જોકે, તેઓ સંપૂર્ણ રીતે સરખામણી કરવા યોગ્ય નથી. આ સરખામણી માત્ર દેખાડો હોય તેવું લાગે છે.

મર્ચન્ટ બેંકરનો ટ્રેક રેકોર્ડઃ

આ ઇશ્યૂ સાથે જોડાયેલા ત્રણ બીઆરએલએમ એ છેલ્લા ત્રણ નાણાકીય વર્ષોમાં ૮૦ આઈપીઓ સંભાળ્યા છે અને તેમાંથી ૨૫ આઈપીઓ લિસ્ટિંગ તારીખે ઇશ્યૂ કિંમતથી નીચે બંધ થયા હતા.

નિષ્કર્ષઃ

વીજીએલ વિવિધ શ્રેણી ધરાવતી ટાઇલ્સની અગ્રણી ઉત્પાદકોમાંથી એક છે અને જાણીતી બ્રાન્ડ “વર્મોરા” હેઠળ તેના ઉત્પાદનોને પ્રીમિયમાઇઝ કર્યા છે. કંપની પાસે સુવૈવિધ્યસભર પ્રોડક્ટ રેન્જ અને મોટું માર્કેટિંગ નેટવર્ક છે. તેણે નાણાકીય વર્ષ ૨૫ માટે તેની ટોપ લાઇન પર નજીવો ગ્રોથ નોંધાવ્યો છે અને બોટમ લાઇન પર પીછેહઠનો સામનો કરવો પડ્યો છે. તેના તાજેતરના સરેરાશ નાણાકીય ડેટાના આધારે, આ ઇશ્યૂ અતિશય ઊંચી કિંમત ધરાવતો લાગે છે. માત્ર સુમાહિતગાર/કેશ સરપ્લસ ધરાવતા રોકાણકારો લાંબા ગાળા માટે મધ્યમ ફંડ રોકી શકે છે.

Review By Dilip Davda on August, 2026

Review Author

DISCLAIMER: No financial information whatsoever published anywhere here should be construed as an offer to buy or sell securities, or as advice to do so in any way whatsoever. All matter published here is purely for educational and information purposes only and under no circumstances should be used for making investment decisions. My reviews do not cover GMP market and operators game plans. Readers must consult a qualified financial advisor before making any actual investment decisions, based the on information published here. With entry barriers, SEBI wants only well-informed investors to participate in such offers. With crazy listings in the recent past, SME IPOs drew the attention of investors across the board and lead to seer madness. However, as SME issues have entry barriers and continued low preference from the broking community, any reader taking decisions based on any information published here does so entirely at their own risk. The above information is based on information available as of date coupled with market perceptions. The Author has no plans to invest in this offer.

 

About Dilip Davda

Dilip Davda is veteran journalist associated with stock market since 1978. He is contributing to print and electronic media on stock markets/insurance/finance since 1985.

Dilip Davda is a leading reviewer of public issues and NCDs in the primary stock market in India. The knowledge he gained over 3 decades while working in the stock market and a strong relationship with popular lead managers makes his reviews unique. His detailed fundamental and financial analysis of companies coming up with IPOs helps investors in the primary stock market. Dilip Davda has a special interest in analyzing the SME companies and writing reviews about their public issues. His reviews are regularly published online and in news papers.

(Dilip Davda -SEBI registered Research Analyst-Mumbai,

Registration no. INH000003127 (Perpetual)

Email id: dilip_davda@rediffmail.com ).